植信投资首席经济学家兼研究院院长连平:流动性阶段性偏紧不意味着货币政策转向 今年存款准备金率没必要进一步下调
2021年02月08日 18:50
作者:朱宝琛
来源:证券日报网
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  植信投资首席经济学家兼研究院院长连平日前在接受《证券日报》记者专访时表示,最近流动性阶段性的偏紧,并不意味着货币政策的转向,而是金融运行回归常态的具体体现之一。而流动性对资本市场的影响,除了看总量还要看结构。

  今年存款准备金率没必要进一步下调

  谈及国内外经济形势与货币政策工具选择,连平表示,由于疫情反复和发展,发达国家和主要新兴市场国家疫情防控措施对经济活动的限制明显高于中国。以欧洲为例,2020年四季度为了控制疫情的扩散再次采取封锁措施,导致GDP环比再次出现负增长。

  他认为,未来疫情趋势的关键影响因素之一是疫苗接种。目前美国接种速度较快,三季度左右通过接种疫苗有可能实现群体免疫。而欧洲在疫苗谈判、采购、生产和分配等方面遇到很多问题,目前接种较慢,通过接种疫苗实现群体免疫的时间大概率比美国慢,这将进一步限制欧洲经济活动的恢复。

  欧美整体上经济增速与疫情之前差距较大,因此货币政策仍将在保持零利率或者负利率的同时,大规模的资产购买等非常规的货币政策工具还将继续使用。近期拜登政府仍在努力推动议会通过其1.9万亿美元的财政刺激计划。作为配合,美联储在资产购买方面也将保持在较高的水平。

  谈及国内情况,连平表示,2021年初以来,疫情在国内部分地区有所扩散,多地鼓励民众就地过年,包括交通运输和日常消费等部分经济活动受限,短期经济活动出现一定回落的态势。最新公布的1月份制造业PMI和非制造业PMI都出现了一定程度的下行,主要与此有关。

  “不过,需要注意的是这种因为疫情防控措施而造成的经济活动回落,预计在今年一季度末至二季度初就会改变。”连平说,此外,疫苗接种的推广也会逐渐促进经济活动进一步恢复到正常水平。在这种情况下,国内的货币政策保持稳健,不急转弯,流动性不缺不溢。

  对于货币工具的选择,连平认为,首先,2021年存款准备金率没有必要进一步下调。目前我国存款准备金率的平均水平为9.4%,从长期看属于中等水平,但占银行存贷款比重超过50%的中小银行的存款准备金率仅有6%,属于较低水平。近三年来存款准备金率持续大幅下降,共下降了10次。进一步下调带来的边际扩张效应有可能超出货币政策阶段性目标和经济运行的实际需要。货币市场短期季节性的供求关系扰动不应成为存款准备金率再度调降的理由。

  其次,央行明确表示,构建公开市场操作(OMO)利率为短期政策利率和以中期借贷便利(MLF)利率为中期政策利率的央行政策利率体系。在国内通胀上行压力明显增加之前,OMO利率和MLF利率也不应轻易调整。LPR利率参考MLF利率,MLF利率调整之前LPR利率变动可能性也较低。2020年5月份之后LPR没有调整过,但是银行企业和居民的贷款加权平均利率还是有一定幅度的下行,主要是银行贷款相对LPR加点的比例减少,相对LPR减点的比例增加。这表明在货币当局的窗口指导下,LPR的改革有助于降低实体经济的融资成本。未来企业的融资成本还有进一步降低的空间。在2020年疫情冲击之下没有降低存款基准利率。2021年国内经济增速基本恢复到疫情前的水平,存款基准利率更没有降低的必要。央行的货币政策工具使用还应以调节OMO和MLF的净投放量为主,引导短期市场利率和中期市场利率分别围绕OMO利率和MLF利率波动。

  流动性对资本市场影响要看总量和结构

  谈及“如何做到保持广义货币M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”这一问题,连平表示,首先,“基本匹配”不是“完全相等”。2021年上半年特别是一季度,受到去年同期低基数的影响名义GDP增速可能较高,而M2与社融增速受到去年同期高基数的影响则可能出现一定幅度回落,并且有可能低于名义经济增速;到了2021年下半年则很大概率会反过来,名义经济增速低于M2与社融增速。

  “从全年来看M2社融与名义增速可能基本匹配,但是上半年和下半年会出现一定幅度的偏离。M2和社融增速在名义经济增速附近波动,即是‘基本匹配’的具体表现形式。”连平说。

  其次,做到基本匹配要综合考虑名义经济增长、潜在产出和经济增速的目标。2021年国内名义经济增长与反映潜在产出的名义增长大体一致,因此中央经济工作会议中明确指出M2和社融增速同名义增速基本匹配。

  “在2020年,因为新冠疫情的冲击,实际经济增速与潜在产出水平有较大差别,这种情况下M2和社融参考潜在产出对应的名义经济增长,支持经济增长回归潜在产出。”连平说。

  第三,“基本匹配”是中长期概念,不是短期概念,是要按照年度实现基本匹配,以保持政策的连续性、稳定性和可持续性。

  那么,货币流动性与资本市场的关系该如何平衡?连平表示,货币流动性可以进一步分为狭义货币流动性和广义货币流动性。前者通常指货币市场流动性,其状态往往通过货币市场利率的变化来反映;后者通常指广义货币M2和社融的变化。

  货币市场的参与者以金融机构为主,货币市场流动性主要通过市场资金供求变化影响金融机构之间相互拆借的资金成本,进而影响实体企业短期限的融资成本,如票据融资的成本。广义货币M2和社融反映了经济体货币流通量的变化,影响银行的经营、企业的生产和居民的消费。

  “资本市场既受到狭义货币流动性的影响,也受到广义货币流动性的影响。”连平说,狭义货币流动性直接影响一定时期参与资本市场的资金多少,广义货币流动性则通过影响经济增长,进而影响资产价格的走势。狭义货币流动性对资本市场的影响偏短期,广义货币流动性在较长的时间里影响资本市场的运行和发展。

  他进一步表示,流动性对资本市场的影响,除了看总量还要看结构。比如居民的资金从银行取出购买公募基金等金融产品,对广义货币M2的影响较小,但是对资本市场的支持力度增强。不论是货币流动性还是资本市场,服务的对象最终都是实体经济。因此,平衡货币流动性和资本市场,要以服务实体经济为最终目标。

  流动性阶段性偏紧是金融运行回归常态的体现

  谈及当前央行采取的流动性调控举措,连平表示,中央经济工作会议明确指出,保持货币供应量和社融增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定,处理好恢复经济和防范风险的关系。2020年四季度部分地方政府国企债务违约对市场造成一定的冲击,短期出现流动性分化的局面,企业一级市场债券融资规模明显减少。在这种情况下金融市场流动性阶段性宽松。

  到了2021年初,流动性有所收紧,有以下几方面原因,首先是1月中旬缴税抽走了一部分流动性;其次是年初银行放贷规模较大,对保证金占用较多;第三是春节取现包括企业发放年终奖等带来的资金需求大;第四是港股市场近期涨幅较大,流出到香港市场的资金规模较多。年初至今港股通累计流入资金规模达到3000亿人民币,接近去年全年流入的50%。1月份港股通流入的人民币资金同比增长了约850%。在这种情况下,1月中旬前后的一段时间里公开市场操作净回笼流动性,带来了市场流动性偏紧。2月初央行已经再次开启了资金的净投放,货币市场流动性没有持续处于偏紧的状态。

  近期部分城市房价涨幅较大,有观点认为流动性的收紧是针对房地产市场的过热。对于这种观点,连平认为“值得商榷。”

  他解释道,首先,从全国范围内来看房地产市场保持平稳,房价涨幅不大。去年12月70个大中城市房价同比增速为3.7%,过去一年房价同比增速呈现缓慢下行趋势,个别城市的过热并不代表整体过热。

  其次,货币政策是总量性政策,上海深圳等城市的房地产过热是局部性的,应该运用针对性的措施而不是总量性政策,否则可能产生相应的负面作用。

  第三,去年末央行出台了有关银行房地产贷款集中度的管理措施。集中度管理主要是规范性举措,绝大部分银行是达标的。只有少数银行不达标,影响银行信贷规模较为有限,且有2年-4年的调整宽限期。该项举措对局部市场房价上涨过快仍会有间接的抑制效应。

  “总之,这些举措有助于保持房地产金融市场的平稳发展,没有必要因为个别城市房价涨幅较大而改变货币政策方向。”连平说。

  他同时表示,最近流动性阶段性的偏紧,并不意味着货币政策的转向,而是金融运行回归常态的具体体现之一。2021年国内外经济形势仍然较为复杂,稳健的货币政策仍有必要灵活精准,合理适度,坚持“稳字当头”,保持战略定力,不左不右。

(文章来源:证券日报网)

文章来源:证券日报网责任编辑:DF512
原标题:植信投资首席经济学家兼研究院院长连平:流动性阶段性偏紧不意味着货币政策转向 今年存款准备金率没必要进一步下调
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